新蓝海：“专精特新”国策下资本市场如何看待未来发展_专精特新

　　近年来，面对水涨船高的地缘不确定性，产业链逆全球化的风险也在不断抬升。突破发展瓶颈，“补短板”、“锻长板”、“填空白”已经成为我国经济安全和可持续发展中愈发重要的一环。在这样的背景下，专精特新(鼓励培育专业化、精细化、特色化和创新型特征中小企业)的国策已经成为资本市场常驻的热点。随着2022年最新一批专精特新企业名单出炉，专精特新“小巨人”企业的数量已经接近9000家。面对行业分布广泛、涉及企业数量众多等客观因素，也使得投资者在面对这个历史性投资机遇时产生了不少困惑，诸如：这项政策在实际落地过程中对中国经济起到了哪些作用?投资者应该从哪些角度挖掘潜在的隐型冠军?未来中国制造业涌现更多专精特新企业的驱动力有哪些?为了解答这些疑问，瑞银亚洲股权资本市场部联席主管、亚太区私募融资市场部主管、亚洲股票资本市场承销署理主管张倩嘉(Selina Cheung)、瑞银证券研究部总监连沛堃(Eric Lin)、瑞银证券大中华区中小盘研究主管洪天丰(Sky Hong)和瑞银China 360宏观分析师肖祺(Xiao Qi)齐聚财联社圆桌会，分别从各自的专业背景呈现了精彩的洞见。

背景：专精特新的政策目标

　　过去十年里，培育专精特新中小企业、挖掘行业“隐形冠军”的关注层级也在不断拔高。在早些时候公布的《“十四五”促进中小企业发展规划》中明确提及，“十四五”期间将推动形成100万家创新型中小企业、10万家“专精特新”中小企业、1万家专精特新“小巨人”企业。瑞银证券研究部总监连沛堃介绍称，专精特新这个概念最早由工信部在2011年提出，这项政策的目的也随着时代背景发生过一系列变化。前期是为了引导解决金融危机后基建产能过剩的问题，通过鼓励企业把业务做精、做细，从而促进中国经济的高质量发展。而到了2018、2019年后，受到地缘政治和供应链风险的影响，这项政策加快了推进速度，旨在解决进口替代、整体产业链提升等目标。从四批专精特新的名单中也可以发现，这些“小巨人”都离不开几个关键的领域，包括科技、电池、化工和生物医药等。瑞银证券大中华区中小盘研究主管洪天丰进一步补充道，2021年专精特新概念首次被中央政治局会议提到，也与当时推进共同富裕的时代背景有关。中小企业不仅是创业的主力军，也提供近八成的城镇劳动就业岗位。通过对中小企业的支持，也符合共同富裕的大政方针。

成为“小巨人”能获得哪些政策扶持?

　　瑞银China 360宏观分析师肖祺从实地调研的角度提供了对政策层面的第一手观察。肖祺表示，这项政策对企业最直接的影响体现在融资层面。China 360团队在山东、浙江、四川等地区的调研中发现，银行基本都有针对专精特新企业的贷款利率优惠，获得资质认定后不光是贷款利率能优惠15%-20%，再加上其他费率优惠整体融资成本整体能降低20%-30%，同时融资额度也会出现明显提升。更值得一提的是，金融机构对于专精特新企业的融资抵押物也在不断摸索创新，除了常规的不动产、设备外，应收账款、知识产权也能作为融资的抵押物。监管层面也在鼓励金融机构设立针对先进制造业的新融资工具和融资产品。除了融资外，部分省市也会直接给予专精特新企业财政补贴和税收优惠。同时地方政府层面也希望借着新旧动能转换推动新兴产业在本土落地，培育新的产业高地。为了打造产业聚集地，地方政府在土地政策上会给予专精特新企业很大的政策优惠。从企业自身来看，获得资质后也有机会打入行业龙头企业的供应链中，这也是很难得的机会。

推动产业“小巨人”涌现 中国有独特优势

　　对于中国经济如何涌现更多的专精特新企业，洪天丰认为，专精特新“小巨人”的驱动力可以从外部和内部两个方面来看。从外部来看，产业链封闭的风险会倒逼中国的企业在技术上突围，在政府的扶持下能够催生出更多的高精尖企业。内部因素则来源于两个方面。首先是中央和地方政府的大规模政策支持，包括设立许多产业基金助力行业的发展;另一方面，中国原本就拥有非常完整的制造业体系，在联合国的工业企业名录下，中国是全球唯一一个所有产业都涉及的国家。完整的产业体系加上庞大的外需市场，在内循环的前提下也能催生出许多好的企业。

资本市场如何看待专精特新概念

　　作为在全球资本市场活跃近20年的资深专家，瑞银亚洲股权资本市场部联席主管、亚太区私募融资市场部主管、亚洲股票资本市场承销署理主管张倩嘉表示，“小巨人”这个概念受到国内外资本市场的普遍欢迎。过去几年瑞银也发现，这个概念在一级市场发展的速度要快于二级市场。在整体概念里，包括半导体等一系列技术上较为敏感的“硬科技”行业未来更多会在国内A股市场上市，也有潜力成为值得投资人关注的庞大市场。国际市场这一块，这些企业如果来香港上市也会非常受欢迎，一些美资的基金也能在香港投资。现在产业链里有许多“坑”，如果培育出的“小巨人”企业能够填上这些空缺，也会获得许多投资人追捧。瑞银团队已经完成过多笔与“小巨人”企业有关的融资。连沛堃也提及，过去几年与投资人交流中发现，政策是影响国内投资的一个重要因素。但专精特新所涉及的都是一些受到政策支持的行业，相对而言更加稳定。

掘金：如何寻找潜力标的

　　毫无疑问，专精特新的大名单中蕴含着中国最具成长性的企业，但从一份拥有近万家企业的名单中“掘金”是一件极具挑战的事情。对此，瑞银专家们也给出了各自的锦囊妙计。张倩嘉表示，过去几年里半导体和企业自动化非常受到投资人追捧，因为这是国家目前非常需要的板块。硬科技方面，数据库存储以及相关基建也存在非常大的需求，这些都是团队最近看到的一些趋势。对于具体的选股思路，洪天丰也介绍了瑞银今年首创的“BAV”模型，用来甄别专精特新上市公司的投资价值。其中“B”代表着行业的Beta值，模型更加偏爱容量大、增速快的“长坡厚雪”行业，以及中国本土催生出的全球领先行业，例如光伏等。“A”指的是公司层面的Alpha，反映出公司自身额外的增长。对于个股，市场上普遍关注公司的壁垒，除了知识产权等显性壁垒外，瑞银模型也特别强调隐性壁垒，即公司的管理层。专精特新领域各种新技术层出不穷，更加专注、有应变能力的管理层在这种快速变化的市场中更有机会生存下来。最后的“V”则是估值水平。洪天丰也提醒投资者，如果公司的行业很好、自身壁垒也很深，但同时估值也极其便宜，投资者应该感到警惕，因为这三个特性很难兼具。肖祺表示，从实地调研的情况来看，专精特新企业的资质认定和成长过程中有两个主体非常活跃。第一是公司风投(CVC)，在专精特新企业的融资环节，这些产业资本非常活跃，特别是新能源车、光伏等一些中国位居世界前列的行业。因为这些行业龙头企业也在摸索技术升级的可能路线，所以在寻找供应商的过程中也会展开投资，甚至在芯片等关键环节的企业能够同时拿到多家龙头企业的投资，很显然这样的企业成长和成功的可能性也会更大。第二是地方政府的资金也很活跃。特别典型的是安徽，会专门设立与专精特新有关的基金，在打造产业集群的过程中利用投资来招商。能够拿到政府专精特新基金投资的企业，往往也具备一些领先优势。

案例研究：大湾区培育专精特新企业的优势

　　连沛堃介绍称，之前和China 360团队走访过许多的大湾区企业，驱动成长的因素大致可以分成两个方面。首先，瑞银对大湾区整体的经济规模非常乐观，预期从现在到2025年的平均经济增速能够达到每年7.5%，到2025年整个大湾区的经济规模能够达到2.5万亿美元。特别需要强调的是，整个大湾区科技投入占GDP的比例能够达到3.1%，也高于整个国家的平均水平，而研发是新兴企业取得稳健发展的基础，也是企业在此发展的优势。除此之外，大湾区拥有人才、成熟产业链，以及地理上靠近东盟的优势，也有利于培育专精特新企业。因此在工信部的名单中，位于大湾区的“小巨人”企业超过1000家，占比超过10%。张倩嘉也表示，瑞银香港早些时候也已经宣布会把总部从中环搬到九龙的高铁站附近，能够快速到达瑞银的大湾区总部，足以显示集团对大湾区的认可。从投资人的角度来看，过去五至十年内，涌现出许多以大湾区为关注点的投资基金，这些全球背景的资金也是看中了这块区域高速发展的前景。可以预期，大湾区的经济增速能够在中国保持前列，相关的投资基金也会陆续增加。张倩嘉举例称，早些时候房地产一度是大湾区基金非常主要的投资方向，而近期许多基金也开始关注“小巨人”的机会。虽然对于这些体量非常大的基金而言，许多专精特新企业的规模仍然比较小，并不会参与非常早期的投融资，但仍然会跟踪关注。瑞银预期，随着未来两三年这些“小巨人”成长为“大巨人”，也能吸引到更多投资者的眼球。

展望：专精特新投资大有可为

　　在过去十年里，中国资本市场涌现出互联网、苹果产业链、新能源等一系列给投资者带来丰厚回报的概念，而专精特新也展现出了引人注目的投资价值。洪天丰表示，未来五到十年专精特新是一个确定性的投资方向，也能跑出许多好的公司。首先，专精特新这个方向能够获得确定的政策支持，自然也会吸引更多资金进入这个产业。其次，企业本身的质地也支持投资者取得更高的Alpha，之前三批近5000家“小巨人”企业在2021年的平均增长能够达到30%以上，超过中小企业平均水平十余个百分点，利润率也更高，而且其中还有一批企业增速更高，这也是超额收益的来源。最后，“小巨人”企业目前也存在预期差的机会。与白马股不同，专精特新投资更像是“石头里翻黄金”的过程，市场对他们的研究并不透彻，因此各方面的预期有着很大的差异。张倩嘉也对此表示赞同，强调投资者都是追捧成长的，特别是股本市场投资者人都非常看重这一点。在国内一些高增长行业中，还能找到50%-100%增速的“小巨人”。与许多投行不同，瑞银也有专门做一级市场投资的团队，满足许多投资者在一级市场拿更高投资回报率的需求。半导体、新能源车的上游、清洁能源都是投资人非常关注的科技行业。连沛堃进一步表示，作为一个曾经看了十几年交通运输板块的资深分析师，特别有感触的一点是强周期板块不管看得多深、多好，一旦错过机会可能就要等下一个十年，但这种情况在专精特新公司中非常少见。这个概念不仅囊括了多种行业，而且公司也很灵活方便转型。肖祺表示，对于主题研究来讲，专精特新与共同富裕、统一大市场等大主题是配套的。最大的特点是新，诸如新能源车的渗透率、可再生能源发电的比例都在20%-30%左右，这也意味着广阔的成长空间。不过需要注意的是，许多尖端行业都有多个不同的技术路线在同步推进和竞争中，这也意味着并非所有的产业链企业都能走到浪潮之巅。话虽如此，“小巨人”们最终成功的概率势必会更高一些。

文章来源：财联社

国策   看待   资本   未来   如何   发展   市场   蓝海：